2026年3月，国家药监局批文送到常州科教城。博睿康的NEO-ONE SCI成为全球首款获批上市的脑机接口医疗器械。消息传开，资本市场为“脑机接口第一股”兴奋了整整一周。但翻开招股书，一个冷峻事实浮现：这家公司上半年64.56%的收入，来自卖了十几年的传统脑电采集系统。
希鸥网观察到，博睿康技术（上海）股份有限公司成立于2011年，实际控制人胥红来，1984年生，2001年入读清华大学生物医学工程系，师从脑机接口专家洪波。本次拟发行不超过2000万股，募资约25亿元，其中17.76亿元投向脑机接口研发项目。截至上半年末，公司资产总额7.66亿元，资产负债率仅15.4%，账面并不缺钱，但研发投入的胃口远非现有收入能覆盖。
商业模式拆解：非侵入式产品养侵入式研发。2026年上半年，脑电采集系统贡献2970.07万元，经颅电刺激设备576.01万元，定制开发及技术服务754.21万元，三项合计占主营收入93.47%。侵入式核心产品NEO-ONE SCI虽已获批，今年7月才实现首例商业化销售，13台产品、8例植入、70余台意向订单。用成熟业务的现金流去赌下一代技术的未来，这是硬科技创业的经典结构。
供应链和临床路径的选择藏着更深逻辑。Neuralink走全植入式柔性电极路线，电极插入脑组织。博睿康选了半侵入式——电极置于硬膜外。信号质量不如全植入，但手术安全性高、免疫排斥风险低。NEO-ONE SCI适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，临床试验显示术后3、6、12个月辅助ARAT响应率均为100%，术后12个月81.3%患者徒手抓握评分显著改善。在监管审批和临床推广面前，工程务实比技术激进更有效。
用户支付能力是商业化真正的瓶颈。产品获批仅两天后，医保编码落地。一周后，上海医保部门通过绿色通道完成发文程序，3月23日纳入上海市医保医用耗材目录。速度罕见。但博睿康自己在招股书中承认，商业化受“临床普及渗透、术式推广、患者支付能力”多重因素影响，存在不及预期风险。27个省份挂网只是第一步，入院、医生培训、患者教育每一项都是长周期。
希鸥网认为，这笔25亿元募资释放了两个信号。脑机接口从概念验证阶段进入资本军备竞赛阶段，有先发优势和临床数据的企业将吸走大部分资源。支付端在给创新器械开绿灯，医保快速纳入说明政策层面对“卡脖子”技术转化的支持态度明确。谁受损？纯非侵入式产品公司面临人才和资金被头部抽走的压力。但侵入式产品从获批到规模化收入至少三年，这三年博睿康必须靠非侵入式业务守住基本盘。
约瑟夫·坎贝尔在《千面英雄》里说，英雄必须经历一次极大的失败，他称之为“深渊”。博睿康的深渊时间很长。2011年创立，2015年前后才拿出第一代可用样机，中间四年没有产品收入。胥红来读博期间做了一个关键决定：放弃国外成熟的模拟技术路线，转向全数字化方案。这个选择定义了博睿康的技术底盘，低噪声采集、抗干扰、系统性能优先。英雄在深渊里并不知道自己能否走出来，但韧性本身就是壁垒。
脱胎换骨发生在技术路线被验证的那一刻。2019年Neuralink引爆全球脑机接口热度，博睿康随即启动侵入式研发。从非侵入式到半侵入式，从科研市场到临床医疗，这是组织能力的重新对齐。2023年10月首例侵入式手术在宣武医院完成，2024年8月进入国家创新医疗器械特别审查程序。从实验室到手术台，每一步都在回答同一个问题：技术能否在真实临床场景中稳定交付。
回报恩惠的阶段刚刚开始。胥红来和团队用十五年把脑机接口从科幻带入临床，接下来的考验是把产品从27个省份的挂网文件变成病床前的常规选项。硬科技创业者要看清一个事实：全球首证是荣誉，也是负担。它意味着监管、医保、医院、患者都用最高标准审视你。中国脑机接口需要更多人在非侵入式场景里赚钱，去养活侵入式研发的长周期。这不是一条快赛道，但每一步都踩在真实需求上。
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