希鸥网产业观察

一、队伍还在变长

近日，普冉股份公告正在筹划发行境外股份（H股）并在港交所上市事宜，成为又一家加入赴港队伍的AI产业链公司。这已经不是个案，而是一轮持续了一年多的潮流。

统计口径显示，目前已有40家A股公司在港股完成上市，合计募资超过2700亿港元；同时还有超过110家在排队等待。这个数字放在港股历史上，属于相当密集的一段。

二、为什么是现在

第一层原因是估值。同一家公司，在两个市场的定价逻辑不同，当A股的行业估值中枢下移，港股反而给了一个重新定价的窗口，尤其是对那些收入在海外、客户在海外的公司。

第二层原因是资金。港股近两年的南向资金持续流入，为大型发行提供了承接力。没有承接力的窗口，排再长的队也只是排队。

第三层原因是工具。境外上市带来的不只是钱，还有境外并购的支付手段、员工激励的便利性，以及对海外客户的信用背书。对AI产业链公司来说，这三点都不轻。

三、热闹背后的另一面

需要冷静看待的是，上市与融资是两件事。完成上市不等于募到预期的钱，2025年以来已经出现多起发行规模缩水、基石投资者占比走高的案例。

另一个现实是流动性分层。资金会集中在少数龙头身上，中小市值公司的港股交易日成交可能只有几十万港元，这种"上市但不好交易"的状态，对早期股东并不友好。

四、这一轮会怎么收场

从节奏看，当前仍处在窗口期，但窗口不会永远开着。参考历史经验，当排队企业数量见顶、破发率开始抬升时，窗口往往就开始收窄。

对拟上市企业来说，真正要算的账是：融到的钱能否支撑三年的研发与产能，而不是上市这件事本身能带来多少市值。

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